تحلیل تکنیکال بورس اوراق بهادار

نمابورس، تحلیل بنیادی_ گروه مپنا  متشكل از شركت مادر و 29 شركت زیرگروه است كه در زمینه توسعه و ساخت پروژه‌های نیروگاه حرارتی، نفت و گاز، حمل و نقل ریلی و ساخت تجهیزات مرتبط فعالیت می‌كند. در مدت 15 سال گذشته ، مپنا 86% از ظرفیت شبكه برق كشور با رقمی بیش از 52000 مگاوات را مهندسی، تأمین تجهیزات، احداث یا سرمایه‌گذاری و اجرا نموده و یا اجرای آنها را در دست انجام دارد. 

مپنا از جمله شرکتهای صدر اصل 44 بوده است و اولین داد و ستد سهام در نماد مپنا در شهریور 86 صورت پذیرفت.در مقطع کنونی سرمایه ثبتی شرکت 7950 میلیارد ریال ، ارزش بازار آن 28620 میلیارد ریال و بازده سهم از زمان پذیرش 2045 بوده است.مپنا از زمره شرکتهایی است که از حذف تدریجی یارانه حاملهای انرژی در بخش انرژی منتفع خواهد شد.واقعی سازی نرخهای برق تحویلی به منازل و واحدهای مسکونی و شناورسازی قیمتهای انرژی تحویلی به نیروگاهها باعث ایجاد صرفه اقتصادی برای بخش خصوصی جهت حضور فعالتر در تاسیس ظرفیتهای نوین بخش برق خواهد شد.از سویی تورم احتمالی و رشد بهای تمام شده خدمات باعث خواهد شد شرکتهایی که بتوانند حاشیه سود خود را قبل و پس از اجرای طرح همسان نگهدارند ، با رشد میزان سطح درآمد و سودآوری مواجه می شوند.مپنا شرکتی است که با ماهیت انحصاری در حوزه نیروگاههای گازی و سیکل ترکیبی ، مزیتهای نسبی متعددی را جهت توسعه فعالیتهای خود پیش رو دارد.

نسبتهای مالی

جهت بررسی نقاط قوت و ضعف شرکت از تجزیه و تحلیل نسبتهای مالی به عنوان يک ابزار متداول استفاده می کنیم. تجزیه و تحلیل نسبتهای نقدینگی ( نسبت آنی و جاری ) در سالهای مورد مطالعه نشان از بهبود این نسبتها پس از دوره ای نزول در سال 87 ، سال بحران مالی اقتصادی جهان دارد.کاهش ريسك نقدينگي شركت و کاهش وزن بدهيها (نسبت بدهی) در ساختار سرمايه مپنا از رخدادهای مهم متاثر از افزایش توان نقدینگی از سه دوره مالی گذشته دارد.

نسبتهای فعالیت مپنا در سالهای مورد مطالعه از نوسانات متعددی برخوردار بوده است که ارتباط مستقیمی با ماهیت فعالیت شرکت و عوامل برون زا دارد.نسبتهای سودآوری شرکت نیز با تلرانس اندک و بعضا رو به رشدی رو برو بوده اند.در مجموع وضعیت بنیادی شرکت از منظر نسبتهای نقدینگی ، نسبت های فعالیت و نسبتهای سود آوری  مطلوب ارزیابی می گردد.

ترازنامه

در بخش دارایی ها ، بررسی ترازنامه مپنا در چهار گزارش سالهای 86 ، 87 ،88 و سه ماهه ابتدای سال 89 حاکی از رشد مناسب دارایی های جاری و ثبات نسبی بخش دارایی های ثابت و سرمایه گذاری ها دارد.پیشی جستن ضرب آهنگ رشد حوزه دارایی ها در مقابل بدهی ها باعث روند صعودی نسبتهای نقدینگی و افزایش میزان قدرت نقدینگی شرکت شده است. رشد متوازن سرفصلهای بخش بدهی ها مرکب از بدهی های جاری و بلندمدت منجر به کاهش نسبت بدهی (اهرم مالی ) در شرکت شده است.افزایش دوره وصول مطالبات از پیمانکاران دولتی و خرید نقدی ملزومات می تواند شرکت را مجبور به استفاده از اهرم مالی کند.سرمایه شرکت در چند سال گذشته ( از زمان پذیرش در بورس) ثابت مانده است و شرکت اعلام کرده است که افزايش سرمايه از مبلغ 7950 ميليارد ريال به مبلغ 10000 ميليارد ريال را از محل سود انباشته و آورده نقدي سهامداران را در دست اجرا دارد.

صورت سود و زیان

مپنا در بودجه سال جاری تحصیل درآمدی بالغ بر 26320 میلیارد ریال از محل درآمد حاصل از ارائه خدمات و فروش را تخمین زده است که این میزان در مقایسه با سال مالی گذشته با رشدی 6 درصدی توام بوده است.عدم برآورد درآمدهای متفرقه عملیاتی که در سال 88 رقمی بالغ بر 693 میلیارد ریال بوده است باعث کاهش 6% برآورد سود عملیاتی در مقایسه با عملکرد واقعی سال گذشته شده است.بررسی روند گزارشهای پیش بینی بودجه ابتدای سال و عملکرد واقعی پایان سال و انحرافات آن در نمودار زیر ترسیم شده است. شرکتهای پیمانکاری غالبا سیاست محافظه کارانه ای در بودجه بندی خود اتخاذ می کنند (بدلیل متغیر بودن بهای تمام شده و تعهدات قراردادي کارفرمايان و نحوه وصول مطالبات).همچنین شرکتهای پیمانکاری بدلیل نحوه فعالیتشان ، دارای انحرافات متعددی در سودآوری هر سهم هستند.در سالهای گذشته میزان انحرافات سود آوری مپنا ، مثبت و از سیر صعودی برخودار بوده است.

نکته برجسته در تجزیه و تحلیل پیش بینی بودجه سال جاری مپنا ، اتکا به درآمدهای سهل الوصول و افزایش سهم هزینه های احتمالی ثابت و متغیر است. همین امر باعث شده میزان پیش بینی درآمد هر سهم و مارجین خالص با رعایت اصل محافظه کاری کمتر از سال مالی گذشته برآورد شود.سهم درآمدهای غیر عملیاتی در بودجه بندی مپنا 30% و درآمدهای عملیاتی 70% است.در حوزه درآمدهای عملیاتی بخش اعظمی از منابع تحصیل درآمد از اجرای پروژه های گازی ، فروش تجهیزات و خدمات و پروژه های نیروگاهی سیکل ترکیبی تامین می شود.در حوزه درآمدهای غیر عملیاتی بخش اعظمی از درآمدها از محل درآمدهای متفرقه و سود حاصل از سرمایه گذاری در سهام شرکتهای تابعه و تحت مالکیت تامین می شود.در ادامه به تجزیه و تحلیل درآمدهای عملیاتی و غیرعملیاتی و پیش بینی میزان سودآوری واقعی سال جاری پرداخته خواهد شد.

درآمدهای عملیاتی

پروژه ها

در شرکتهای پیمانکاری میزان پیشرفت پروژه ها ، کارفرما ، مبلغ قرارداد و تاثیرات عوامل برون زا بر بهای تمام شده از جمله عواملی است که تحلیل و پیش بینی سودآوری این شرکتها را با متغیر های متعددی درگیر می کند. عمده ترين بخش درآمدهاي عملياتي شركت در بودجه سال مالي جاري ، از محل فروش تجهيزات ، كالا و خدمات با 38% تامين مي شود. پس از آن اجراي طرحهاي نيروگاهي سيكل تركيبي با 31% و طرحهاي گازي با 16% ( جمعا 85% از درآمدهاي عملياتي) را به خود اختصاص داده اند.در گزارش سه ماهه سهم فروش تجهیزات و خدمات از درآمد حاصل از فروش بیش از 56% از درآمدهای عملیاتی بوده است.این در حالی است که حاشیه سود این بخش بیش از سایر پروژه ها و طرحهای در دست اجراست. در بودجه سال 89 نزدیک به 38% از درآمدها از محل فروش تجهیزات و خدمات تامین می شود و بدلیل ماهیت انحصاری مپنا در این حوزه ، تحصیل درآمد از این محل از ثبات و ریسک اندکی برخوردار است.اما نباید چالش تامین قطعات از منابع خارجی را بی اثر دانست.در بودجه سال جاری از محل قرارداد فازهاي 13 و 14 پارس جنوبي بدليل نهايي نشدن سهم مپنا در کنسرسيوم ، درآمد و هزينه اي پيش بيني نشده است و اجرایی شدن آن بدلیل تحریمهای اقتصادی در هاله ای از ابهام قرار دارد.

درآمدهای غیر عملیاتی

مپنا دارای 23 شرکت زیر مجموعه است که 7 شرکت در زمینه ساخت و تولید ، 5 شرکت در زمینه مهندسی و اجرا (نصب و ساختمانی) ، 2 شرکت در زمینه تعمیرات ، 4 شرکت در زمینه بازرگانی و فاینانس و 5 شرکت در زمینه سرمایه گذاری فعالند.درآمد حاصل از سرمایه گذاریها در سه سال گذشته به طور متوسط 60 درصد افزایش پیدا کرده است.همچنین سرفصل درآمد حاصل از سرمایه گذاری در مقایسه دو بودجه پیش بینی ابتدای سال و عملکرد واقعی 12 ماهه به طور میانگین 75% انحراف مثبت داشته است و شرکت پیش بینی درآمد حاصل از سرمایه گذاریها را تقریبا با 4% رشد نسبت به میزان واقعی دوره مالی گذشته برآورد نموده است.

درپرتفوي خارج بورسي مپنا نزدیک به 34 شركت حضور دارند.جمع بهای تمام شده سرمايه گذاري های پرتفوی خارج بورسی 8760 ميليارد ریال است .بيشترين درآمد حاصل از سرمايه گذاري ها از مجامع شركتهاي توگا با 35 درصد و توليد برق عسلويه با 23 درصد و مهندسي وساخت برق وکنترل مپنا با 10 درصد تامین می شود. سال مالي اكثر شركتهای پرتفولیوی مپنا 29/12 است و تغييرات درآمدي موثر آنها بر درآمد حاصل از سرمایه گذاریها مطابق استانداردها و رویه های حسابداری پس از برگزاری مجمع و تصویب سود نقدی در صورتهای مالی شرکت دارنده منعکس می شود.

پیش بینی سودآوری سال جاری

نسبت حاشيه سود پروژه ها در گزارش عملكرد سه ماهه و بررسي انحرافات سودآوری مپنا در سنوات گذشته نشان مي دهد ميزان عايدي شركت توانايي رشد قابل توجهي را در سال جاری دارد. در صورتي كه حاشيه سود محقق در گزارش عملكرد سه ماهه را به پيش بيني بودجه 12 ماهه تعميم دهيم ، سود ناخالص مپنا توانايي افزايش تا مرز 5400 ميليارد ریال را داراست.با کسر سایر هزینه های عملیاتی پیش بینی می شود سود عملیاتی مپنا در پایان سال جاری به رقم 4826 میلیارد ریال بالغ گردد.در سرفصل درآمد حاصل از سرمایه گذاریها ، با تعمیم میانگین انحراف حسابی ستنوات گذشته پیش بینی می شود درآمد حاصل از سرمایه گذاری در سهام شرکتهای زیر مجموعه از 400 به 600 میلیارد ریال ( با رعایت اصل محافظه کاری) افزایش یابد .با فرض تثبیت سایر سرفصلها و ضرایب مالیاتی مطابق پیش بینی شرکت ، سود خالص هر سهم مپنا 596 ریال تخمین زده می شود.

ارزشگذاری

انحرافات مثبت سود آوری هر سهم در سنوات گذشته و روند رو به رشد آن نشان از توانایی بالقوه مپنا جهت تعدیل سود هر سهم سال جاری دارد. در سال جاری میزان بازده سهم بیش از 35% از بازده بازار بالاتر بوده است و انتظار می رود مپنا پس از اجرای طرح هدفمند کردن یارانه ها مجددا با اقبال بازار مواجه گردد.

ارزش ذاتي سهم به کمک مدل ارزشگذاری نسبی ، با فرض EPS واقعی 596 ریالی و نسبت P/E 7.5 واحد 4470 ریال برآورد می شود. همچنین به کمک مدل ارزشگذاری تنزيل عايدات آتي دوره تملک محدود (DDM) با فرض حفظ سياست تقسيم سود  30 ‌درصدي در سال آتی، P/E 8 واحد و ارزش جاری 4764 ریال در هنگام فروش و نرخ تنزيل 17درصدی ؛ ارزش ذاتي فعلي سهم معادل  4223 ‌ريال به دست مي‌آيد.با عنایت به وضعیت کنونی بازار و فشار عرضه ها خرید مپنا در قیمتهای پایین تر تا آغاز مجدد روند صعودی بازار توصیه می شود.زیرا ضریب بتای تاریخی سهم  0.97 واحد است که نشان دهنده همگامی نسبی روند قیمتی سهم با شاخص کل می باشد.